深度报告：全场景发展造就国内健身器材领先者我国健身产业近几年发展迅速。在经济水平提升、互联网发展、科技进步、政策变化等因素下，国内健身行业不断重塑升级，进入新一轮蓬勃发展阶段，线上健身服务、居家健身服务等，以及与健身相关的智能设备和应用软件等兴起。健身行业上游主要包括健身器材、教练培训与课程研发，中游主要是线O服务平台和健身APP等，下游主要包括健身食品补给、运动鞋服、智能可穿戴设备等运动周边服务，以及信息查找、社交平台和数据管理等服务。国内健身行业产业链逐渐完善，分工不断细化。

　　我国健身人口渗透率和健身器材渗透率仍较低KK体育官方网站。根据三体云动统计，2020年我国地区健身人口渗透率为5.02%，而同期美国和欧洲的健身人口渗透率分别为15.2%和8.1%，分别约为我国健身人口渗透率的3倍和1.6倍。健身器械方面，我国健身器材普及率较低，城镇家庭平均每百户中仅有4套健身器材，普及率尚不足5%，远低于欧美国家28%的健身器材普及率。过去十年间，受国内体育产业政策激励、消费者观念转变以及健身器材企业生产研发能力提高等因素影响，叠加国际健身器材行业发展的推动，国内健身器材市场发展潜力可观。

　　公司竞争优势突出。产品端，公司室内健身器材产品矩阵丰富，涵盖家用、商用、户外、、健身小件等多个品类，旗下舒华、伯康品牌定位清晰；公司的室外路径业务与政府单位合作多年，有望在全民健身计划中受益；公司大力推行全场景解决方案，高度契合市场需求。渠道端，公司营销网络覆盖全国，健身器材经销商超过230家，线家；同时，公司海外项目已涉及德国、印度、越南、柬埔寨、日本等国家，未来将加强ODM业务发展，并加速推动自主品牌出海。

　　投资建议：预计公司2021年、2022年每股收益分别为0.38元和0.48元，对应估值分别为52倍和41倍。公司专注健身器材，辅以展架业务，历经20余年发展成为本土健身器材领先企业。公司注重研发，大力推行全场景解决方案；国内海外两手抓，在国内推行线上线下融合的新零售模式，同时在海外发展代工业务和自主品牌出海，实现业绩稳定增长。十四五规划期间，全民健身再度风起，有望推动公司加速发展，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：宏观环境变化风险；行业竞争加剧；原材料价格波动的风险；健身人口渗透率不及预期；劳动力成本上升的风险等。