马拉松赛季+上市潮健身器材行业要火了？北马和杭马相继将于11月6日和11月20日重新开跑，或成大型马拉松赛事重启信号，预计带动体育用品相关需求复苏。康力源、三柏硕、力玄运动集体冲击IPO，上市潮强化板块关注效应。本文聚焦健身器材赛道，探讨当前行业的市场规模有多大？消费和生产制造端各具备哪些特点？未来的成长性如何？

　　北马和杭马相继将于11月6日和11月20日重新开跑，其回归或成大型马拉松赛事重启信号，预计带动体育用品相关需求复苏。此外，随着康力源、三柏硕、力玄运动集体冲击IPO，上市潮强化板块关注效应。本文聚焦健身器材赛道，探讨当前行业的市场规模有多大？消费和生产制造端各具备哪些特点？以及，未来的成长性如何？

　　休闲健身是指人们利用休闲时间，以促进身心健康、丰富业余生活为目的而参与的身体锻炼活动，其具有自由性、文化性、非功利性和主动性等特点。前瞻产业研究院的数据显示，2016-2018年全球训练健身器材市场规模整体呈现上升趋势，预计到2025年达到148亿美元。

　　消费端分地区来看，目前健身器材行业的主要消费市场为欧美等国民经济发展水平及健身意识较高的国家和地区，QY Research 预计2022年北美和欧洲市场健身器材消费额将分别达到 49.4和39.9 亿美元，2027 年将分别达到 64.4 和49.9亿美元，5年复合增速分别为5.4%和4.6%。同期的中国市场则将从26.9亿美元增长至37.9亿元，复合增速高于海外KK体育登陆入口。

　　中国市场的高增速主要来自渗透率提升的量增。全球来看，经济发展程度更高的地区健身渗透率越高。2020年我国健身渗透率为3%（其中一线%、二线%），远低于欧美发达国家及邻国日本，未来我国渗透率提升的驱动因素包括：1）居民生活观念的转变：有氧运动可以锻炼全身肌肉、增强心肺功能、提高身体免疫力以及帮助缓解压力，疫情促使人们更加意识到健康的重要性，健身的自觉性和热情有望提升；2）建设健康中国上升为国家战略：近年《体育强国建设纲要》、“十四五”规划、《全民健身计划（2021-2025年）》等发展规划对体育产业多个方面给予支持；3）各类体育赛事的举办有助于培养居民健身意识。综上，渗透率有望加速提升。

　　消费端分产品来看，全球疫情持续反复，居家健身新常态利好家用器械业务。后疫情时期，传统健身房等聚集性体育活动场所受到疫情影响停摆，而居家健身的优势包括一次购买长期使用、锻炼时间灵活、私密性等，家用健身器材消费的持续升温。比如2020年舒华体育的室内健身器材实现收入9.6亿元（yoy+54%），占比显著提升至65%。

　　生产制造端，世界主要健身器材生产地正逐渐向亚洲地区国家转移，其中中国配套产业成熟、在生产制造方面具有性价比优势，因此成为全球最大的健身器材出口国，我国出口供给量约占全球总量的48%~56%。以跑步机为例，2017年至2019年疫情前，我国的出口额稳步增长；疫情发生后中国快速控制住局势，而世界各地疫情反复极大影响了生产及商业活动，海外订单加速转移至中国，2020年跑步机出口金额同比增长超过80%，达到14.3亿美元。同理，根据三柏硕的招股书，其蹦床、健身器材在2020年的销量增长分别达到36%和72%。

　　从月度出口数据来看，2020Q2-2021Q2处于疫情带动的“居家经济”红利期，且欧美体育品牌企业及零售商战略性补仓，期间我国跑步机出口金额当月值同比增速都超过100%；2021Q3起出口金额逐步回落，主要因为国外疫情防控逐步常态化、居家健身需求有所回落。2022年欧美市场消费需求因通胀高企而有所减弱、客户去库存、国内上半年物流受阻以及同期高基数等因素共同影响下，出口的下行压力较大。

　　我们认为，健身器材耐用品、低复购导致“居家经济”红利是一过性的，当前在下行期或出现行业洗牌，龙头企业凭借较高的客户供应商认证门槛、大客户黏性、强研发与创新能力，先发优势突出，有望在出口链的竞争中提升市场份额。

　　健身器械行业为全球化竞争，国外品牌占据主导地位。根据前瞻研究院数据，2017年国际市场前四大健身器械品牌依次为 Icon、Life Fitness、Precor、Technogym，分别占据全球市场的 26.8%、17.2%、14.4%、11.9%，集中度高。我国健身器材厂商大多通过为国外品牌代工生产的方式参与国际市场竞争，因此产品附加值较低，品牌力较弱。

　　从产业链各环节毛利率来看，上游钢铁等行业毛利率较低，马达、电控等机械设备毛利率在25%-50%之间；中游健身器材制造商毛利率在20%-50%之间；下游经销商的毛利率在30%-60%之间。因此，向下游发展自主品牌有利于企业提升盈利能力，彰显区别于同行的竞争力。

　　在海外大客户为其产品品质的信用背书下，凭借完善的供应链及深厚的创新与制造经验积累，健身器材制造商未来有望通过产品的高性价比避开与外资的直接竞争，抢占低端品牌的份额。比如英派斯、金陵体育和舒华体育都有较强的自主品牌业务、产品利润空间相对较大。三柏硕在2020年收购下游的思凯沃克后，通过延长销售链条提升了蹦床产品的平均单价（yoy+18.5%）、增厚毛利率。力玄运动也在2020年收购 “益步”发力自主品牌业务。

　　根据第七次全国人口普查结果，我国60周岁及以上老年人数量为2.64亿人，占比18.7%，人口老龄化已成为今后一段时期我国的基本国情，但目前市场上适合老年人的运动健身器材及康养器材较少。随着中国人口老龄化进程的加速和老年人的经济保障水平不断提高，老年人市场还有很大的拓展空间。

　　短期从库存周期和经济周期的角度来看，健身器材的海外需求面临衰退风险，出口或处于下行通道中；中长期来看，海外需求保持约5%的平稳自然增长、中国需求随渗透率提升而高增，叠加企业通过高性价比避开外资的直接竞争而抢占低端品牌的份额、提升市占率，自主品牌在国内市场还大有可为。看好其品牌力加持议价能力、提升综合盈利水平，实现从制造向消费属性的过渡，进而提升估值。

　　本文所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意或影响。在任何情况下，文中的信息或所表达的意见并不构成买卖个股或基金的建议依据，特此声明。